≈ 1,5 Punkte
So viel mehr Rendite verlangen Anleger von chinesischen Aktien als von Aktien aus Industrieländern. Das entspricht ungefähr dem Preis für das Risiko, im Ernstfall nicht mehr an die eigenen Papiere zu kommen.
Das Portfolio auf einen Blick
Die folgende Übersicht fasst die strategischen Bausteine, die Ausrichtung der Positionen und die zugeordneten Werte zusammen.
Long
Staatskonzerne mit gedeckter Dividende
Hier zeigt sich am deutlichsten, ob der Ausschluss den Kurs drückt. Zwei der drei Konzerne dürfen US-Anleger nicht kaufen. PetroChina dient als Vergleich ohne Sanktionen.
Long
Indexfonds aus Hongkong
Für Anleger, die keine Einzelwerte auswählen wollen: ein Fonds auf Aktien mit hoher Dividende und einer auf den breiten Hongkonger Markt.
Long
Profiteure des Geldflusses nach Hongkong
Die Hongkonger Börse verdient an jedem Börsengang und an jedem Handel über Stock Connect. AIA verkauft Sparpolicen an Kunden vom Festland, die ihr Geld lieber außerhalb Chinas anlegen.
Long
Vernachlässigte Dividendenzahler
Diese Aktien kaufen weder westliche Fonds noch Anleger vom Festland. Die Unternehmen haben mehr Geld als Schulden und schütten seit Jahren aus. Jede Position bleibt klein und muss jedes Jahr die fünf Prüffragen bestehen.
Long
Falls westliche Fonds zurückkehren
Bewusst klein gewichtet. Bauen westliche Fonds ihre Untergewichtung ab, kaufen sie zuerst diese Titel.
Short
Absicherung
Ein Leerverkauf des Hang Seng TECH sichert die vernachlässigten Dividendenzahler gegen Marktschwankungen ab. Er ist keine eigene Wette.
Die Analyse
Die gängige Erklärung für Chinas niedrige Bewertung klingt einleuchtend. Pensionskassen, Versicherer und Staatsfonds können das Risiko eines staatlichen Eingriffs nicht beziffern. Was sich nicht berechnen lässt, passt in kein Risikomodell und in keine Eigenkapitalvorschrift. Also lassen sie die Finger davon, egal wie tief der Kurs fällt. Wer so pauschal meidet, verkauft auch dann noch, wenn die Aktien längst zu billig sind.
Bei näherem Hinsehen stimmt das nur zum Teil. Pauschal ist die Zurückhaltung nicht. Indexfonds, die Welt- oder Schwellenländerindizes abbilden, halten China weiterhin ungefähr mit seinem Indexgewicht. Aktiv verwaltete globale Fonds waren Ende August nur rund 1 Prozentpunkt untergewichtet, Schwellenländerfonds rund 2,6 Punkte.1 Ganz ausgeschlossen ist China nur in zwei Fällen. Zum einen dürfen US-Anleger bestimmte Wertpapiere per Gesetz nicht kaufen, etwa China Mobile und CNOOC, die auf der US-Sanktionsliste NS-CMIC stehen. Zum anderen folgen einige US-Pensionspläne politischen Vorgaben: Der Pensionsfonds der US-Bundesbediensteten hat China und Hongkong aus seiner Benchmark gestrichen, der Bundesstaat Indiana ließ chinesische Beteiligungen für rund 1,2 Mrd. Dollar verkaufen.23 Staatsfonds dagegen ziehen sich nicht zurück. In einer Umfrage von Invesco wollten 59 % von 83 Staatsfonds in den nächsten fünf Jahren mehr in China anlegen.4
Auch der Grund ist ein anderer. Das Risiko lässt sich durchaus beziffern; die Kreditausfallprämie auf chinesische Staatsanleihen tut das an jedem Handelstag. Schwer zu tragen ist etwas anderes, nämlich das persönliche Risiko des Entscheiders. Ein Anlagechef gewinnt wenig, wenn er China hält und es gut geht. Werden die Bestände aber eingefroren wie 2022 in Russland, kann ihn das die Stelle kosten. Nicht die Modelle versagen, sondern die Anreize.
Daraus folgt etwas Wichtiges. Früher holte die Abweichung von der Benchmark untergewichtete Fonds irgendwann in den Markt zurück. Wer sich an einem Index „Schwellenländer ohne China“ messen lässt, spürt diesen Druck nicht mehr. 2020 gab es einen solchen Fonds, 2023 schon 19.2 Die Zurückhaltung hält deshalb länger an und reagiert kaum noch auf den Preis. Sie ist aber auch fast ausgereizt: Viel mehr kann der Westen nicht mehr verkaufen.
Bleibt die entscheidende Frage: Wie billig ist China? Der MSCI China wurde am 30. Oktober 2026 mit dem 12-Fachen der Gewinne der vergangenen zwölf Monate und dem 1,29-Fachen des Buchwerts bewertet.5 Daraus ergibt sich eine Eigenkapitalrendite von rund 10,8 %. Wächst die Wirtschaft langfristig nominal um 3 bis 4 %, verlangen Anleger bei diesem Kurs eine Aktienrendite von 9 bis 9,3 % pro Jahr. Für Industrieländer kommt dieselbe Rechnung auf etwa 7,5 bis 8 %. Beides sind Modellrechnungen, doch der Unterschied sagt viel: Er beträgt nur rund 1,5 Punkte. Für einen Markt, der als unberührbar gilt, ist das wenig. Ob es genug ist, hängt davon ab, wer die Aktien hält.
Fünf Schritte zum Urteil
Gleicher Preis, zwei Rechnungen
Ein Einfrieren vernichtet keinen Wert. Er wandert vom Anleger, der verkaufen muss, zu dem, der bleiben kann.
Ein Abschlag ist nur dann ein Geschenk, wenn das Risiko kleiner ist als der Preis, den der Markt dafür bezahlt. Das Risiko heißt hier: Ein westlicher Anleger kommt nicht mehr an seine Aktien, weil Sanktionen, eine Sperre der Abwicklung oder ein Halteverbot ihn davon trennen. Die Kreditausfallprämie für chinesische Staatsanleihen lag Ende Oktober 2026 bei rund 39 Basispunkten, auf dem Höhepunkt im Oktober 2022 waren es mehr als 110.67 Grob umgerechnet liegt die Wahrscheinlichkeit einer breiten Sperre eher bei 0,5 % pro Jahr als bei 1 bis 2 %. Wenig ist das trotzdem nicht. Der Schaden reicht vom Notverkauf mit Abschlag bis zum Totalverlust, und er trifft Anleger genau dann, wenn auch alles andere fällt. Ein solches Risiko kostet mehr, als die reine Wahrscheinlichkeitsrechnung nahelegt.
Für einen US-Pensionsfonds zehrt dieser Preis den Aufschlag von 1,5 Punkten ungefähr auf. Für ihn ist China fair bis leicht günstig bewertet, mehr nicht. Doch nicht jeder Anleger trägt dasselbe Risiko. Das hat 2022 gezeigt: Westliche Besitzer russischer ADR konnten weder verkaufen noch Dividenden empfangen. Russische Unternehmen und Banken dagegen konnten dieselben Papiere zu einem Bruchteil ihres Werts übernehmen.8 Der Wert war nicht verschwunden. Er hatte nur den Besitzer gewechselt.
Daraus ergibt sich unser Urteil. Wessen Depot eine solche Krise übersteht, trägt ein kleineres Risiko, und für ihn ist derselbe Kurs günstig. Das gilt für Anleger auf dem Festland und in Hongkong. Es gilt auch für asiatische und arabische Investoren, die ihre Aktien direkt bei einer Bank in der Region verwahren und ohne Kredit kaufen. Ihnen bleiben nach Abzug des Risikos rund 1 bis 1,5 Prozentpunkte Mehrrendite pro Jahr, in einzelnen Marktsegmenten mehr.
Und der europäische Privatanleger? Er ist kein US-Pensionsfonds. Die US-Sanktionsliste gilt für ihn nicht, er muss keine Benchmark schlagen und keinem Anlageausschuss Rechenschaft ablegen. Ganz frei ist er trotzdem nicht. Depotbanken behalten sich vor, chinesische Wertpapiere ohne Begründung abzulehnen, Übertragungen zu verzögern oder sie nicht mehr als Sicherheit anzuerkennen, lange bevor das Halten verboten wäre.9 Er steht zwischen den beiden Rechnungen.
Gleicher Preis, zwei Rechnungen
Beide Anleger kaufen den MSCI China zum 12-Fachen des Gewinns. Was ihnen bleibt, hängt davon ab, was sie eine Sperre ihrer Aktien kosten würde. Alle Werte sind Modellrechnungen pro Jahr.
US-Pensionsfonds
- Verlangte Rendite beim KGV von 12
- 9–9,3 %
- minus erwartete Rendite in Industrieländern
- 7,5–8 %
- = Aufschlag für China
- ≈ 1,5 Pkt.
- minus Preis für das Risiko einer Sperre
- ≈ 1–1,5 Pkt.
- Verbleibende Mehrrendite
- ≈ 0–0,5 Pkt.
Fair bis leicht günstig
Investor in Asien ohne Kredit
- Verlangte Rendite beim KGV von 12
- 9–9,3 %
- minus erwartete Rendite in Industrieländern
- 7,5–8 %
- = Aufschlag für China
- ≈ 1,5 Pkt.
- minus Preis für das Risiko einer Sperre
- ≈ 0–0,5 Pkt.
- Verbleibende Mehrrendite
- ≈ 1–1,5 Pkt.
Günstig, der Ertrag kommt als Dividende
Für den Pensionsfonds bedeutet eine Sperre Notverkauf oder Totalverlust, für den Investor in Asien eine Gelegenheit zum Nachkaufen. Deshalb ist derselbe Kurs für beide unterschiedlich viel wert.
Am stärksten halten sich Chinas Sparer zurück
Verglichen mit der Lücke im Inland ist die westliche Untergewichtung eine Randerscheinung. Chinesische Haushalte haben nach einer Schätzung von Goldman Sachs nur rund 11 % ihres Geldvermögens in Aktien und Fonds angelegt, in den USA sind es etwa 32 %.10 Rund 160 Billionen Yuan liegen auf Bankkonten, die für ein Jahr oft weniger als 1 % Zins bringen.11 Zehnjährige Staatsanleihen rentieren mit etwa 1,8 %. Aktien versprechen damit rund 7 Prozentpunkte mehr, ein extremer Abstand. Warum greift trotzdem kaum jemand zu?
Japan kennt die Antwort. Während der Deflation brachte das Sparkonto dort real eine positive Rendite. Die Haushalte blieben rund 25 Jahre beim Bargeld, obwohl die Zinsen nahe null lagen. Den Aktienmarkt bewegten andere. Zuerst kauften Institutionen auf Anweisung: 2014 schichtete der staatliche Pensionsfonds GPIF in Aktien um, die Notenbank kaufte ETFs. Später erhöhten Reformen den Druck auf die Unternehmensführung, und die Inflation kehrte zurück. Die Rendite kam aus Gewinnen und Ausschüttungen, nicht aus höheren Bewertungen.
China geht denselben Weg, nur mit mehr Vorgaben. Große staatliche Versicherer sollen seit 2025 30 % ihrer neuen Prämieneinnahmen in A-Aktien anlegen.12 Die Eigenkapitalanforderung für Aktienanlagen wurde im Mai 2025 um 10 % gesenkt.13 Eine Bilanzierungsregel hält Kursschwankungen von Dividendenaktien aus dem Gewinn der Versicherer heraus. Und Unternehmen, die Hongkonger Aktien über Stock Connect mindestens zwölf Monate halten, können von der Steuer auf die Dividenden befreit sein.14
Die Vorgaben wirken. Die börsennotierten Versicherer hatten Mitte 2026 im Schnitt 12,4 % ihrer Anlagen in Aktien investiert, 3,2 Prozentpunkte mehr als ein Jahr zuvor.15 Nach unserer Rechnung bringt jeder weitere Prozentpunkt grob 350 bis 400 Mrd. Yuan zusätzliche Nachfrage. Doch 74 % dieser Aktien zahlen hohe Dividenden, so viel wie nie.12 Die Nachfrage ist echt, aber gefährlich einseitig.
Auch beim Geldfluss vom Festland nach Hongkong deutet vieles auf Reife hin, nicht auf Beschleunigung. 2025 kauften Anleger vom Festland über Stock Connect netto 74 % mehr Hongkonger Aktien als im Vorjahr.16 In den ersten neun Monaten 2026 kamen rund 56 Mrd. Dollar hinzu, deutlich weniger als im Rekordjahr.17 Der Motor läuft, aber er dreht nicht mehr höher.
Peking regelt den Pegel
Wer aus der neuen Nachfrage im Inland eine Kursrally ableitet, übersieht die andere Hälfte des Systems. Fallen die Kurse, stützt Peking den Markt. Die Staatsholding Central Huijin kauft ETFs, und die Notenbank refinanziert Aktienrückkäufe: Anfang November 2026 waren dafür rund 440 Mrd. Yuan zugesagt und mehr als 280 Mrd. ausgezahlt.18 Steigen die Kurse, kommen neue Aktien auf den Markt. 2025 gaben Unternehmen in Hongkong neue Aktien für rund 103 Mrd. Dollar aus, davon 17,7 Mrd. bei 19 Zweitnotierungen von Festlandkonzernen.19 Ende Juni 2026 lagen der Börsenaufsicht 559 Anträge auf einen Börsengang vor, 180 % mehr als ein Jahr zuvor.20
Ein guter Teil der Nachfrage aus dem Inland fließt also in neue Aktien aus Branchen, die Peking fördern will, statt die vorhandenen Aktien zu verteuern. Für Anleger heißt das: Nach unten ist der Markt besser abgesichert, als Pessimisten glauben, nach oben begrenzter, als Optimisten hoffen. Dividendenwerte werden nur begrenzt höher bewertet, und zwar vor allem in den nächsten Jahren. Ihre Dividendenrendite dürfte von heute 6 bis 7 % bis etwa 2030 auf 5 bis 5,5 % sinken. Das entspricht 20 bis 30 % Kursgewinn zusätzlich zur Dividende. Danach bleibt die Dividende allein.
Auch die Hoffnung, dass sich die Kurse in Shanghai und Hongkong angleichen, hat Grenzen. Der Hang Seng AH Premium Index stand am 4. November 2026 bei 131,5. Für A-Aktien zahlten Anleger also im Schnitt 31,5 % mehr als für dieselben Unternehmen in Hongkong.21 Ein Teil dieses Abstands hat mit dem Markt nichts zu tun, sondern mit dem Steuerrecht.
Warum der Abstand nicht verschwindet
Privatanleger vom Festland zahlen auf die Dividende einer A-Aktie, die sie länger als ein Jahr halten, in der Regel keine Steuer. Kaufen sie dasselbe Unternehmen über Stock Connect in Hongkong, werden 20 % einbehalten. Versicherer und andere Unternehmen können nach zwölf Monaten Haltedauer von dieser Steuer befreit sein.14 Bei Aktien, deren Kurs vor allem von der Dividende abhängt, ergibt sich daraus ein Gleichgewicht.
| Käufer | Steuer | Netto aus 6 % | Gleichgewicht A/H |
|---|---|---|---|
| Privatanleger, Festland | 20 % | 4,8 % | ≈ 125 |
| Versicherer und Firmen, Festland | nach 12 Monaten keine | 6 % | ≈ 100 |
| AH-Index am 4.11.2026 | gemischt | – | 131,5 |
Wo Privatanleger den Kurs bestimmen, darf die A-Aktie also rund 25 % mehr kosten. Wo Versicherer kaufen, liegen beide Kurse etwa gleichauf. Deshalb kosten manche Dividendenwerte in Hongkong heute schon mehr als in Shanghai. Die Aktie der Postal Savings Bank notierte Anfang November in Hongkong rund 19,5 % höher.22 Für den Index ist ein Rückgang von 131 auf 115 bis 125 plausibel, aber nicht auf 100. Erst wenn Peking die Steuer für Privatanleger abschafft, wären gleiche Kurse möglich. Angekündigt ist das nicht. Ohnehin erklärt der Ausschluss ausländischer Anleger nur einen Teil des Abstands. Eine Untersuchung von 54 Unternehmen ergab, dass Stock Connect den Aufschlag der A-Aktien sogar vergrößert hat.23
Wo der Abschlag noch liegt und wie man ihn einsammelt
Nach diesen Abzügen bleibt der Abschlag vor allem an drei Stellen. Die erste sind Staatskonzerne, die US-Anleger per Gesetz nicht kaufen dürfen, etwa CNOOC und China Mobile. An ihnen lässt sich am besten prüfen, ob der Ausschluss den Kurs drückt. Für dieselben Gewinne zahlen Anleger in Shanghai deutlich mehr als in Hongkong. Ein Teil dieses Abstands geht auf die US-Sanktionsliste zurück, die 2021 Zwangsverkäufe und Streichungen aus Indizes auslöste.24 CNOOC erzielte 2025 einen freien Cashflow von 97,4 Mrd. Yuan und schüttete 60,3 Mrd. aus. Die Dividende war damit 1,6-fach gedeckt.25 Die Verschuldungsquote lag Mitte 2025 bei 8,4 %.26 Bei China Mobile ist das Polster dünner. Nach Investitionen blieben 82 Mrd. Yuan freier Cashflow, und der Konzern schüttet inzwischen 75 % seines Gewinns aus.27
Die zweite Stelle sind vernachlässigte Dividendenzahler. Ihre Aktien werden nur als ADR in New York gehandelt oder sind über Stock Connect nicht erreichbar. Deshalb kaufen sie weder westliche Fonds noch Anleger vom Festland. Ein besserer Zugang allein hebt den Kurs allerdings nicht dauerhaft. Die einzige verfügbare Studie dazu zeigt: Aktien, die neu in Stock Connect aufgenommen werden, entwickeln sich zunächst besser als der Markt, doch der Vorsprung ist nach rund 40 Handelstagen verschwunden.28 Solche Aktien kauft man für die Ausschüttungen, nicht in der Hoffnung auf höhere Kurse. Die dritte Stelle sind chinesische Unternehmen, die ihren Sitz oder ihre Börsennotiz außerhalb Chinas haben, etwa die Werftengruppe Yangzijiang in Singapur.
Überall gilt derselbe Grundsatz: Billig ist nur, was beim Aktionär auch ankommt. Fünf Fragen trennen echte Erträge von Scheingewinnen:
- Hat das Unternehmen Dividenden und Rückkäufe mehrere Jahre lang aus dem freien Cashflow bezahlt?
- Sinkt die Zahl der Aktien tatsächlich, auch nach Abzug neuer Aktien für Mitarbeiter?
- Bezahlt es keine Ausschüttung mit Schulden?
- Liegt nur wenig Geld bei konzerneigenen Finanzgesellschaften?
- Gehört dem Großaktionär ungefähr so viel, wie er an Stimmen hat?
An der vierten Frage ist Haier gescheitert. Der Konzern schlug für 2025 Garantien zwischen Mutter- und Tochtergesellschaften von bis zu 38,5 Mrd. Yuan vor und leiht sich Geld bei der eigenen Finanzgesellschaft.29 Stattdessen steht Midea im Portfolio. Auch die fünfte Frage ist keine Formsache. Ein Großaktionär, dem wenig gehört, der aber alles bestimmt, hat einen Anreiz, die übrigen Aktionäre billig herauszukaufen. 2024 wurden in Hongkong 16 Unternehmen von der Börse genommen.30 Wer sich gegen ein zu niedriges Angebot wehren will, braucht Rechte. Bei Gesellschaften mit Sitz auf den Cayman Islands müssen einem solchen Übernahmeplan 75 % des abstimmenden Kapitals zustimmen und zusätzlich die Mehrheit der abstimmenden Aktionäre.31 Diese Rechte haben aber nur Aktionäre, die im Aktienregister stehen. Wer ADR besitzt, sollte sie rechtzeitig in Stammaktien umtauschen.
Vier Wetten, die nicht aufgehen
A-Aktien leer verkaufen, Hongkong kaufen
Wer einen A-Aktien-ETF gegen den Hang Seng China Enterprises Index setzt, wettet in Wahrheit auf Branchen. Die staatlichen Stützungskäufe gelten ausgerechnet den A-Aktien, und die Dividendensteuer verhindert, dass sich die Kurse ganz angleichen.
Leerverkauf des STAR-Markts
Peking braucht hohe Bewertungen im Technologiesegment STAR50, damit sich Halbleiterhersteller günstig Kapital beschaffen können. Wer gegen diesen Markt wettet, wettet gegen den Staat.
Langfristige Wette auf einen stärkeren Yuan
Terminkontrakte, die auf einen fallenden Dollar gegenüber dem Yuan setzen, kosten wegen des Zinsunterschieds rund 2 bis 2,5 Prozentpunkte pro Jahr. Den riesigen Leistungsbilanzüberschuss hat China zudem im Ausland angelegt, statt ihn in Yuan umzutauschen.
Hoch verschuldete Lebensversicherer kaufen
Die Versicherer setzen die staatlichen Vorgaben um, profitieren aber nicht davon. Alte Verträge garantieren hohe Zinsen, neue Anlagen bringen weniger als 2 %. An genau dieser Lücke gingen zwischen 1997 und 2001 mehrere japanische Lebensversicherer zugrunde.
Ein Dividendenmarkt unter staatlicher Regie: China 2031 bis 2046
Chinas Börse wird zum Instrument der Renten- und Sozialpolitik. Central Huijin und die Sozialversicherungsfonds kaufen, wenn die Kurse fallen. Die Börsenaufsicht und die Staatsholding SASAC bringen neue Aktien an den Markt, wenn sie steigen. Zehnjährige Staatsanleihen rentieren mit 1 bis 1,5 %, weil die alternde Bevölkerung die Zinsen drückt und der Staat Sparer in riskantere Anlagen lenkt. Die wichtigsten Käufer sind Versicherer, Betriebsrenten und Altersvorsorgeprodukte, nicht die Haushalte selbst. Deren Anteil an Aktien und Fonds steigt nur langsam, von heute 11 bis 15 % auf vielleicht 18 bis 22 % des Geldvermögens. Gold bleibt eine ernsthafte Alternative.
Die Unternehmen erwirtschaften 9 bis 11 % auf ihr Eigenkapital. Mit der Kampagne gegen ruinösen Preiswettbewerb, in Peking „Anti-Involution“ genannt, stabilisiert der Staat die Preise, baut aber kaum Überkapazitäten ab. Bisher haben sich die Preise in einzelnen Branchen gefangen, eine breite Bereinigung ist ausgeblieben.33 Die Gewinne konzentrieren sich in Monopolen und Oligopolen, die der Staat duldet. Die Ausschüttungsquoten sind hoch und bleiben es, die Dividenden wachsen nominal um 2 bis 4 % pro Jahr.
In diesem Umfeld wird der breite Index mit dem 11- bis 14-Fachen der Gewinne bewertet. In Dollar gerechnet setzt sich die Rendite aus rund 3 % Dividende, 3 bis 4 % Gewinnwachstum, etwas Aktienrückkauf und einer leichten Aufwertung des Yuan zusammen. Das ergibt etwa 6,5 bis 8 % pro Jahr, bevor das Risiko einer Sperre abgezogen ist. Hongkong wird faktisch zum Auslandsmarkt des Festlands. Die Kurse dort richten sich danach, was ein chinesischer Anleger anderswo für sein Geld bekäme. Westliche Investoren halten China als kleinen Sonderposten mit festem Budget.
Dieses Gleichgewicht hat eine Schwachstelle. Weil der Staat die Kursschwankungen dämpft, ziehen Strategien Geld an, die ihr Risiko an der Schwankungsbreite ausrichten. Ruhige Märkte locken geliehenes Geld an, und dieses Geld flieht schlagartig, sobald der staatliche Boden auf die Probe gestellt wird.
Das Portfolio: Dividenden vor Hoffnung
18 Positionen in sechs Gruppen. Das Schwergewicht liegt auf Dividenden, die der freie Cashflow deckt, und auf Unternehmen, die am Geldfluss nach Hongkong verdienen. Eine Wette auf die Rückkehr westlicher Fonds bleibt klein. Einige Titel dürfen US-Anleger nicht kaufen. Europäische Anleger sollten vorher klären, ob ihre Bank die Papiere ins Depot nimmt.
Das Business-Rating bewertet die Qualität des Geschäftsmodells, unabhängig vom Aktienkurs. Das Market-Fit-Rating bewertet anhand von achtzehn fundamentalen Kennzahlen, wie gut das Unternehmen derzeit zum Markt passt; ein negativer Wert weist auf eine erwartete negative Wertentwicklung hin. Das Cycle-Rating setzt die Bewertung in den historischen Kontext der Aktie: Ein höherer Wert bedeutet, dass die Aktie historisch günstiger bewertet ist. Der Leeway-Score führt die drei Ratings zu gleichen Teilen zusammen. Wie die Ratings berechnet werden
Die Empfehlungen seit der Veröffentlichung
Seit der Veröffentlichung dieser Analyse sind noch nicht genügend Handelstage vergangen, um eine konsistente Wertentwicklung zu berechnen.
Staatskonzerne mit gedeckter Dividende
LongHier zeigt sich am deutlichsten, ob der Ausschluss den Kurs drückt. Zwei der drei Konzerne dürfen US-Anleger nicht kaufen. PetroChina dient als Vergleich ohne Sanktionen.
Rolle im Portfolio: CNOOC ist die Kernposition für Anleger außerhalb der USA. An der Aktie lässt sich am besten prüfen, ob der Ausschluss den Kurs drückt.
Begründung: Der freie Cashflow deckte die Dividende 2025 rund 1,6-fach, die Verschuldung ist gering, und die Erlöse hängen am Dollar. US-Anleger dürfen die Aktie per Gesetz nicht kaufen, egal wie günstig sie ist.
Falsch, wenn: Brent bleibt unter 55 bis 60 Dollar, die Mindestdividende wird gekürzt, oder der Abstand zur A-Aktie schrumpft nicht stärker als bei PetroChina. Dann ist nicht der Ausschluss der Grund für den Abschlag.
Position und Beobachtungspunkte
Position: Kaufen, wenn ein fallender Ölpreis oder geopolitische Schocks die Kurse drücken, vor allem rund um Fristen im Handelsstreit und Termine zu Taiwan. US-Anleger dürfen nicht kaufen.
Worauf Sie achten sollten: Wie sich der Abstand zur A-Aktie in Shanghai (600938) im Vergleich zu PetroChina entwickelt, wie gut die Dividende gedeckt ist und wie viele steuerbefreite Institutionen vom Festland die Hongkonger Aktie halten.
Hauptrisiko: Der Ölpreis, der Wert der Reserven in der Energiewende, die Sanktionsliste selbst und möglicher Druck des Staates auf Preise oder Investitionen.
Rolle im Portfolio: PetroChina zahlt eine gut gedeckte Dividende und dient als Vergleich zu CNOOC, weil der Konzern nach bisherigem Stand auf keiner US-Sanktionsliste steht.
Begründung: 2025 standen rund 120 Mrd. Yuan freiem Cashflow etwa 86 Mrd. Yuan Dividende gegenüber. Die Hongkonger Aktie war historisch deutlich billiger als die A-Aktie.
Falsch, wenn: Preiskontrollen drücken die Margen, die Ausschüttungsquote sinkt, oder der Staat lenkt Investitionen in Versorgungsprojekte.
Position und Beobachtungspunkte
Position: Halten, um die Dividende zu kassieren und von einer Annäherung an die A-Aktie zu profitieren. Vor dem Kauf prüfen, ob der Konzern weiterhin auf keiner US-Liste steht.
Worauf Sie achten sollten: Raffineriemargen, staatliche Gaspreise, die Ausschüttungsquote und wofür der Konzern überschüssiges Geld verwendet.
Hauptrisiko: Schwankende Rohstoffpreise, staatliche Preisvorgaben für Benzin und Gas und die offene Frage, welchen Wert Öl und Gas in der Energiewende behalten.
Rolle im Portfolio: China Mobile ist eine kleinere Dividendenposition für Anleger außerhalb der USA. Sie zeigt, ob dem Staat Dividenden wichtiger sind als teure Infrastrukturaufträge.
Begründung: Der Konzern hat mehr Geld als Schulden, und die Ausschüttung ist an feste Kennziffern gebunden. Dass westliche Indizes die Aktie gestrichen haben, erklärt einen Teil des Abstands zur A-Aktie.
Falsch, wenn: Der freie Cashflow sinkt weiter, während die Ausschüttungsquote bei 75 % verharrt, die Forderungen steigen weiter, oder die Investitionen ziehen wieder an.
Position und Beobachtungspunkte
Position: Geringer gewichten als die Ölwerte. US-Anleger dürfen nicht kaufen.
Worauf Sie achten sollten: Freier Cashflow, offene Forderungen gegenüber staatlichen Kunden und Investitionen in Rechenzentren und KI-Netze.
Hauptrisiko: Der freie Cashflow nach Investitionen sank 2025 auf rund 82 Mrd. Yuan. Bei einer Ausschüttungsquote von 75 % bleibt wenig Spielraum, die Tarife legt der Staat fest, und Anleger vom Festland halten bereits viele Aktien.
Ihr Wissensvorsprung
Verstehen Sie die wahren Treiber unseres Portfolios
Werfen Sie einen Blick hinter die Kulissen: Sehen Sie nicht nur, was wir kaufen, sondern warum. Sichern Sie sich den kompletten Überblick über unsere Strategie.
- Alle Positionen aufgedeckt: Greifen Sie auf jeden einzelnen Wert unseres Portfolios zu.
- Die Investmentthese verstehen: Erfahren Sie, welche exakte Rolle jeder Titel für unsere Rendite spielt.
- Zusammenhänge erkennen: Analysieren Sie unsere Long- und Short-Strategien im direkten Kontext.
Vier Termine bis 2028
| Zeitraum | Was passiert | Was es für das Portfolio bedeutet |
|---|---|---|
| 10. Januar 2027 | Nach Medienberichten läuft der Waffenstillstand im Handelsstreit zwischen den USA und China aus. Ausgesetzte Zölle, Exportkontrollen für Seltene Erden und eine US-Regel für Tochtergesellschaften sanktionierter Firmen werden verlängert oder treten wieder in Kraft. | Wird verlängert, kaufen westliche Fonds und Leerverkäufer Hang Seng TECH, ADR und MCHI zurück. Scheitert die Einigung, trifft es ADR und Exporteure am härtesten. Anleger, die nicht verkaufen müssen, kaufen dann von denen, die müssen. |
| März bis April 2027 | Jahreszahlen 2026 und Nationaler Volkskongress. Erhöhen die Staatskonzerne ihre Ausschüttungsquoten, während der freie Cashflow die Dividende weiter deckt? Stabilisieren sich Investitionen und Forderungen bei China Mobile? Verringern die vernachlässigten Dividendenzahler weiter die Zahl ihrer Aktien? | Fallen die Antworten positiv aus, dürfte die Dividendenrendite weiter sinken. Schwache Zahlen der Telekomkonzerne sprechen dafür, Geld in Ölförderer, die Hongkonger Börse und AIA umzuschichten. |
| Oktober bis November 2027 | 21. Parteitag der Kommunistischen Partei: Personal und Kurs gegenüber Privatwirtschaft, Kapitalmarkt und Taiwan. | Vor Parteitagen stützt der Staat häufig die Kurse. Hier entscheidet sich, ob private Unternehmen höher bewertet werden dürfen. Im Basisszenario geschieht das nicht. |
| Januar und November 2028 | Präsidentschaftswahlen in Taiwan und in den USA. | In diesen Monaten bewerten Anleger das Risiko einer Sperre neu. Westliche Fonds bauen China im Stress weiter ab und kaufen bei Entspannung hastig zurück. Fallen die Kurse, ist das für Anleger, die nicht verkaufen müssen, die beste Einstiegsgelegenheit des Jahrzehnts. |
Vier Szenarien bis 2046
| Pfad | Gewichtung | Was passiert |
|---|---|---|
| Günstig: Chinas Sparer entdecken die Aktie | 18 % | Die Dividenden halten auch im Abschwung, die Einlagenzinsen sinken auf etwa 1 %, Regeln für Ausschüttungen setzen sich durch, und der Frieden im Handelsstreit hält. Anleger verlangen im ganzen Markt weniger Rendite, der Index steigt auf das 15- bis 17-Fache der Gewinne. Der Aufschlag der A-Aktien sinkt unter 115, auch weil Peking auf die Dividendensteuer verzichtet. |
| Basis: ein Dividendenmarkt unter staatlicher Regie | 50 % | Der Staat stützt den Markt nach unten und begrenzt ihn nach oben mit neuen Aktien. Der Index wird mit dem 11- bis 14-Fachen der Gewinne bewertet, die Dividendenrenditen sinken bis etwa 2030 auf 5 bis 5,5 %, der Aufschlag der A-Aktien liegt bei 115 bis 125. Anleger mit geringem Risiko einer Sperre verdienen je nach Marktsegment rund 1 bis 2 Prozentpunkte mehr pro Jahr. |
| Ungünstig: Deflation und Zugriff des Staates | 20 % | Wegen der Deflation bringen Bankeinlagen real eine Rendite, und die Haushalte sparen weiter. Finanznot zwingt den Staat, das Geld von Staatskonzernen und Banken für Rettungen und Auflagen zu nutzen. Telekomkonzerne und Banken schütten weniger aus, zugängliche Aktien fallen auf das 7- bis 9-Fache der Gewinne, und die Dividendenstrategie scheitert. |
| Extrem: Sperre für westliche Anleger | 12 % | Eine Blockade Taiwans, Sanktionen gegen die Abwicklung oder ein breites US-Halteverbot zwingen westliche Anleger zum Verkauf oder frieren ihre Bestände ein. Der Wert geht an Anleger im Inland über. In westlichen Depots sind gesperrte Titel und ADR betroffen. In Hongkong gehaltene Aktien in asiatischen Depots trifft es weniger. |
Gegenargumente und Risiken
Das stärkste Gegenargument dreht die Rechnung um. Chinesische Sparer brauchen keine Unternehmensführung nach westlichem Vorbild. Es reicht, dass Aktien glaubwürdiger werden als die Alternativen, und die werden schlechter. Jahre verlässlicher Dividenden, Einlagenzinsen nahe 1 %, ein glaubwürdiger Boden durch Central Huijin und geringere Kursschwankungen könnten die verlangte Rendite im ganzen Markt senken, nicht nur bei Dividendenwerten. Bei einer Eigenkapitalrendite von 10,8 % würde ein Rückgang des Risikoaufschlags von rund 7 auf 4,5 Prozentpunkte ein KGV von 16 bis 18 rechtfertigen. Neue Aktien würden dann sinnvolle Investitionen finanzieren, und der Andrang bei Dividendenwerten wäre erst der Anfang einer Entwicklung, nicht ihr Ende.
In diesem Fall wäre der breite Index heute deutlich unterbewertet. Wer nur Dividenden einsammelt, würde eine Kurssteigerung über mehrere Jahre verpassen. Korea zeigt, dass ein solcher Wandel möglich ist, aber auch, wie langsam er vorankommt. Seit 2024 hat das Value-up-Programm die Kurse vor allem durch Erwartungen gehoben. Dauerhaft war der Anstieg nur dort, wo Unternehmen tatsächlich mehr ausschütteten und eigene Aktien einzogen.34 Japan setzt mit dem Grundsatz „comply or explain“ auf mehr Verbindlichkeit und kam damit weiter. China setzt bislang auf freiwillige Disziplin. Eine allgemeine Pflicht, mehr auszuschütten, haben wir nicht gefunden.
Ungeklärte Marktfaktoren
Drei Fragen bleiben offen. Die erste ist die wichtigste: Senkt der staatliche Druck die verlangte Rendite schneller, als Deflation, verordnete Investitionen, unbezahlte Rechnungen und der Zugriff des Staates das Geld für Ausschüttungen schmälern? Japan spricht dagegen, denn dort hat der niedrige Zins die Sparer während der Deflation nicht bewegt. Chinas Vorgaben für die Versicherer sprechen dafür, denn Institutionen lassen sich anweisen. Klarheit bringen erst mehrere Jahre, in denen die Dividenden auch einen Einbruch der Rohstoffpreise oder eine Kreditkrise überstehen. Wo es schon heute hakt, zeigt China Telecom: 2025 sank der operative Cashflow um 13,8 %, die offenen Forderungen stiegen um 16,3 Mrd. Yuan.35
Die zweite Frage: Sind die vernachlässigten Dividendenzahler und die Aktien außerhalb von Stock Connect billig, weil große Anleger sie nicht kaufen dürfen oder wollen, oder schlicht, weil die Unternehmen schwächer und die Aktien schwerer handelbar sind? Das ist nicht geklärt. Dafür müsste man ähnliche Unternehmen knapp über und knapp unter der Schwelle für die Aufnahme in Stock Connect vergleichen.
Die dritte: Wie wahrscheinlich und wie teuer eine Sperre wäre, lässt sich weder aus Bilanzen noch aus Kreditprämien ablesen. Wer seine Aktien bei der richtigen Bank verwahrt, senkt das Risiko, beseitigt es aber nicht. Deshalb bleibt China für westliche Anleger zwischen fair und leicht günstig bewertet. Unsere Zuversicht liegt bei 42 von 100 Punkten und damit unter der Hälfte.
Fünf Kennzahlen, die wir halbjährlich prüfen
- Der Abstand zwischen A- und H-Aktie bei CNOOC und China Mobile im Vergleich zu Unternehmen ohne Sanktionen. Er zeigt direkt, wie stark der Ausschluss den Kurs drückt.
- Der Hang Seng AH Premium Index im Vergleich zur steuerlichen Untergrenze von rund 125 für Dividendenwerte, die vor allem Privatanleger halten.
- Der Aktienanteil der Versicherer (12,4 % Mitte 2026), der Anteil der Titel mit hoher Dividende (74 %) und die Kapitalerträge im Vergleich zu den Zinsen, die alte Verträge garantieren. Steigt der Aktienanteil, ohne dass sich die Käufe stärker auf wenige Titel konzentrieren, wird die Nachfrage breiter. Konzentrieren sie sich bei sinkenden Erträgen, wird es eng.
- Wie gut der freie Cashflow die Dividenden von CNOOC, PetroChina und China Mobile deckt, dazu die offenen Forderungen und die Investitionen.
- Wie viele neue Aktien in Hongkong auf den Markt kommen, über Zweitnotierungen, Platzierungen und Wandelanleihen, und wie viel Anleger vom Festland über Stock Connect kaufen.
Wann die Rechnung nicht aufgeht
Tritt eine dieser Bedingungen dauerhaft ein, wird die betroffene Position geschlossen.
- Die Staatskonzerne können ihre Ausschüttungsquoten nicht weiter erhöhen, und der freie Cashflow deckt die Dividende nicht mehr.
- Der Abstand zwischen A- und H-Aktie schrumpft bei CNOOC und China Mobile nicht stärker als bei vergleichbaren Unternehmen ohne Sanktionen.
- Die vernachlässigten Dividendenzahler verringern die Zahl ihrer Aktien nicht mehr oder bezahlen Ausschüttungen mit Schulden.
- Washington steuert auf ein allgemeines Verbot zu, das US-Anlegern den Besitz chinesischer Wertpapiere untersagt.
Quellen
- Goldman Sachs: EM Weekly Fund Flows Monitor, 4. September 2026 (über Finvaulta)
- FTSE Russell: What’s behind growing investor demand for emerging markets ex China
- The Business Times: China fast losing its place in must-have global portfolios
- OMFIF: Outlook 2025, are global public investors abandoning China?
- MSCI: MSCI China Index, Kennzahlen zum 30. Oktober 2026
- World Government Bonds: Historische Kreditausfallprämien Chinas, fünf Jahre
- Reuters: China CDS hit highest in more than five years, 11. Oktober 2022
- Reuters: Russian companies, banks could reap windfall from depositary receipt rule, 14. April 2022
- HSBC Hongkong: Geschäftsbedingungen für China Connect
- Yahoo Finance: The real force powering China’s market
- Weltbank: China Economic Update, Dezember 2025
- Huachuang Securities: Spielraum für höhere Aktienquoten der Versicherer, Oktober 2026 (über Futu)
- Fitch Ratings: Reduced capital charges to spur Chinese insurers’ equity investments, 11. Mai 2025
- HKEXnews: Mitteilung zur Besteuerung von Dividenden für Anleger über Stock Connect, 2026
- Futu News: Insurance capital positions have reached a point of divergence
- Hong Kong Monetary Authority: Quarterly Bulletin, März 2026, Kapitel 4
- Futu News: Monatliche Übersicht der Kapitalflüsse in chinesische und Hongkonger Aktien
- China.org.cn: Notenbank und Börsenaufsicht zu Instrumenten zur Stützung des Aktienmarkts, 3. November 2026
- HKEX Insight: ECM performance in 2025
- Securities and Futures Commission: Quartalsbericht April bis Juni 2026
- Hang Seng Indexes: Hang Seng China AH Premium Index
- Futu News, Zhitong: A/H-Statistik vom 3. November 2026
- Applied Economics Letters: Stock Connect und der Aufschlag der A-Aktien, Untersuchung von 54 Unternehmen
- Barron’s: Still own blacklisted Chinese stocks? Why investors may be in limbo
- CNOOC Limited: Präsentation zum Jahresergebnis 2025
- CNOOC Limited: Präsentation zum Halbjahresergebnis 2025
- China Mobile: Pressemitteilung zum Jahresergebnis 2025
- Asia-Pacific Financial Markets: Studie zur Aufnahme in Stock Connect (2023)
- Haier Smart Home: Rundschreiben zu Garantien 2025, HKEXnews
- HKU Business School: The hidden secrets behind Hong Kong stock privatizations
- Conyers: Cayman schemes of arrangement for privatisations of Hong Kong-listed issuers
- SAFE: Chinas Zahlungsbilanz 2025, 27. März 2026
- Europäisches Parlament: Studie zu Chinas Überkapazitäten, 2026
- AMRO: Narrowing the Korea discount, stock market reform via corporate value-up
- China Telecom: Geschäftsbericht 2025
Wie diese Analyse entsteht
Die Einschätzung entsteht in mehreren Schritten. Unabhängige Modellfamilien beantworten dieselbe Frage getrennt und greifen die Ergebnisse anschließend an. Was hier steht, hat mehrere Runden überstanden.
- Zwei unabhängige Erstthesen. Dieselbe Ausgangsfrage geht an mehrere Modellfamilien, die unabhängig voneinander arbeiten. Unterschiede werden festgehalten und nicht durch Mittelwertbildung verwischt.
- Datierte Belege. Jede Behauptung, die auf Fakten beruht, wird in einzelne Suchfragen zerlegt und mit datierten Antworten aus dem Web und Quellenangaben beantwortet. Frage, Antwort, Quellen und Zeitpunkt werden protokolliert und bleiben nachvollziehbar.
- Prüfung durch Gegenpositionen. Mehrere Prüfrollen greifen die These aus verschiedenen Richtungen an: Eine sucht die stärkste Widerlegung, eine weitere sucht nach unbequemen Randfällen, eine prüft, ob sich die These überhaupt in einen Kurseffekt übersetzen lässt, und eine prüft die Zeitachse auf Widersprüche. Jede Rolle stellt eigene Fragen, die wiederum mit Belegen beantwortet werden.
- Zusammenführung und nächste Runde. Die bestehen gebliebenen Thesen werden zu einer These zusammengeführt und erneut angegriffen. Die Gegenposition und die offenen Fragen auf dieser Seite stammen aus diesem Schritt. Sie wurden nicht nachträglich ergänzt, damit die Seite ausgewogen wirkt.
- Zurück zum Anfang. Das Verfahren läuft erneut, bis ein klares Ergebnis und eine Liste handelbarer Unternehmen mit strukturellen Vorteilen stehen.
Jede Analyse kann falschliegen. Deshalb stehen Falsifikationskriterien und Gegenposition auf derselben Seite wie die These und nicht im Kleingedruckten.
Die Zahlen bei den einzelnen Unternehmen stammen nicht aus diesem Verfahren. Das Business-Rating bewertet die Geschäftsmodellqualität, das Market-Fit-Rating achtzehn Fundamentalkennzahlen gegenüber dem aktuellen Markt, das Cycle-Rating die Bewertung gegenüber der eigenen Historie. Sie sind dokumentiert unter den Leeway-Scores.
Die wichtigsten Fragen vor dem Kauf
Dürfen deutsche Anleger CNOOC und China Mobile kaufen?
Die US-Liste NS-CMIC gilt nur für US-Personen. Dazu zählen amerikanische Staatsbürger, Inhaber einer Greencard, Personen, die sich in den USA aufhalten, sowie US-Unternehmen einschließlich ihrer Niederlassungen im Ausland. Wer in Deutschland lebt und keine Verbindung zu den USA hat, ist nicht betroffen. Viele Banken sperren die Titel trotzdem, weil sie selbst US-Regeln unterliegen oder ihre Sanktionsfilter weit fassen. Fragen Sie deshalb vor dem Kauf Ihre Bank, ob sie die Aktien in Hongkong kaufen, verwahren und die Dividende gutschreiben kann.
Warum hebt ein besserer Marktzugang die Kurse nicht dauerhaft?
Die einzige belastbare Studie zeigt: Aktien, die neu über Stock Connect handelbar werden, steigen zunächst stärker als der Markt, doch nach rund 40 Handelstagen ist der Vorsprung verschwunden. Werden Aktien ausgeschlossen, passiert im Durchschnitt nichts. Der Zugang bewegt den Kurs also nur kurz. Der Ertrag kommt aus dem Geld, das die Unternehmen ausschütten. Kurssprünge nach Indexänderungen eignen sich deshalb eher zum Verkaufen als zum Kaufen.
Was bedeutet „im Ernstfall nicht verkaufen müssen“ für einen Privatanleger in Europa?
Gemeint ist ein Anleger, der in einer Krise nicht verkaufen muss und dessen Aktien von einer westlichen Sperre nicht betroffen wären. Ein europäischer Privatanleger ist kein US-Pensionsfonds. Die US-Liste gilt für ihn nicht, er muss keine Benchmark schlagen und kauft ohne Kredit. Seine Aktien liegen aber bei westlichen Banken, die EU-Sanktionen befolgen müssen. Er steht damit zwischen den beiden Rechnungen. Daraus folgt: Positionen klein halten, keinen Kredit aufnehmen, Aktien in Hongkong bevorzugen und mit der Dividende als Ertrag rechnen, nicht mit steigenden Kursen.
So setzen Sie die Strategie um
Klären Sie zuerst, ob Ihre Bank Aktien aus Hongkong und Singapur sowie die Titel der NS-CMIC-Liste ins Depot nimmt. Bauen Sie den Kern aus Unternehmen auf, deren Dividende durch den freien Cashflow gedeckt ist, nicht aus Wachstumsgeschichten. Prüfen Sie jede kleine Position einmal im Jahr mit den fünf Fragen. Halten Sie die Wette auf eine Rückkehr westlicher Fonds klein, und behalten Sie Geld zurück für die Tage, an denen andere verkaufen müssen. Mit Leeway prüfen Sie Geschäftsqualität, Bewertung und Ratings jeder Position.
Bewertung von Unternehmen und Fundamentalanalyse
Die Daten werden in wöchentlichem Turnus neu berechnet und sind abhängig von dem aktuellen Marktwert des Unternehmens und den Bilanzkennzahlen des Jahresabschlusses. Der Marktwert ändert sich kontinuierlich mit Kursveränderungen, die Bilanzen werden jährlich erstellt und ändern die Bewertung massiv. Zeitpunkt des Jahresabschlusses und die verwendeten Kennzahlen sind unter "Kennzahlen" einzusehen. Weiterführende Informationen zur Funktionsweise der Analysen finden sie als Tooltip direkt an den Analysen sowie in unseren Erklärungen.
Allgemein
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